直至今天，依然記得，一年前第一次面對這張圖的時候的那種復雜的心情。

2012年，剛剛開始接觸個體網(wǎng)絡借貸的時候，各種論壇和媒體上，各種吹鼓手和行業(yè)內(nèi)的從業(yè)者，逢人便說：網(wǎng)貸行業(yè)是為了解決中小微企業(yè)融資難融資貴、是為了普惠民眾、是為了解決三農(nóng)問題、是為了打破金融壟斷、要顛覆傳統(tǒng)金融而進行的金融創(chuàng)新。現(xiàn)在，回溯看去，一路走來，吹泡泡的忽悠們始終在講這個動人的故事。那么，事實究竟是怎么樣的呢？讓我們開看網(wǎng)貸行業(yè)的利率吧。

至今，有人仍然搞不清投資人年化收益率和融資年化實際利率的差別，以及兩者之差持續(xù)擴大的本質(zhì)原因。

投資人年化收益率，反應的是單位時長內(nèi)投資人收益與本金的比率，需要剔除成本等因素，嚴格來講要加個“凈”。投資人年化收益率的下降，一方面伴隨著投資人對網(wǎng)貸行業(yè)的理性認識提高，更加專業(yè)；另一方面反應的是行業(yè)總體資金供給逐漸與需求匹配的過程中，資金受到貨幣政策外溢性的引導而充斥民間，資產(chǎn)定價能力不足導致網(wǎng)貸機構(gòu)無法獲得充足的標的，而且伴隨著經(jīng)濟周期標的質(zhì)量下降過快。同時，在政策逐漸出臺的背景之下，對市場開始踐行專項整治，網(wǎng)貸機構(gòu)對于投資人適當性的也開始高度關(guān)注。投資人年化收益率，由以下幾部分構(gòu)成：貨幣市場行政定價形成的年化無風險收益率+標的資產(chǎn)（實際資金用途）在經(jīng)濟環(huán)境中的平均年化收益率部分+非標資產(chǎn)個體標的的違約風險帶來的超額收益率。其中，第一部分的規(guī)模穩(wěn)定，占比較小且占比持續(xù)上升，說明網(wǎng)貸市場與貨幣市場的相關(guān)性加大，投資人收益率伴受貨幣政策的影響越來越大。第二部分的規(guī)模較大，占比也較大，也占比持續(xù)上升，這個方面反映的是資本獲得性的成本，收到政策準入的影響很大。第三部分的規(guī)模居第二，占比第二，且占比持續(xù)下降，這反映了非同質(zhì)化而差異化定價的內(nèi)容，反映了市場定價機制的有效性。最典型就是區(qū)域市場利率與區(qū)域收入水平的平行現(xiàn)象。也反映了互聯(lián)網(wǎng)對線下實體理財?shù)牟煌l(fā)展階段的關(guān)系。

融資年化實際利率反應的是融資方在單位時長內(nèi)獲得資本金所支付的總體成本。他與資本獲得性、經(jīng)濟周期高度相關(guān)。特別是市場化程度較高的中小微企業(yè)經(jīng)營性資本獲得相關(guān)的成本的敏感性是最受關(guān)注的。受到高院司法解釋的法律保護，處于一個相當高的水平（第二十六條 借貸雙方約定的利率未超過年利率24%，出借人請求借款人按照約定的利率支付利息的，人民法院應予支持。借貸雙方約定的利率超過年利率36%，超過部分的利息約定無效。借款人請求出借人返還已支付的超過年利率36%部分的利息的，人民法院應予支持?！蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》已于2015年6月23日由最高人民法院審判委員會第1655次會議通過，現(xiàn)予公布，自2015年9月1日起施行。）。網(wǎng)絡借貸的本質(zhì)尚處于補充傳統(tǒng)金融的階段，主要解決資本獲得性的問題，對于融資成本并不敏感。

兩者之差呢？為什么持續(xù)擴大呢？

外部性，本來是互聯(lián)網(wǎng)的特征之一，這個特征理論上是證明成立的。但，即使在當前行業(yè)交易規(guī)模萬億的前提下，依然沒有出現(xiàn)拐點，并沒有體現(xiàn)出外部性導致的零邊際成本。監(jiān)管投入帶來的社會效應無法對沖市場風險規(guī)模，所以政策穩(wěn)定依然是不可預期的。而政策的不確定性帶來的就是投資的不確定性，從而導致理性投資者要么選擇不投資，要么選擇伴隨著業(yè)務增長的可變成本增加投資。那么，由于IT/互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設施投資強度起點高規(guī)模大，再此基礎(chǔ)上才能夠具備基礎(chǔ)的反欺詐和風險定價能力，才能形成核心競爭力。伴隨著市場規(guī)模的增長，業(yè)務復雜性增強，風險累積過程導致了利差覆蓋風險的敞口加大。也就是說，沒有多少機構(gòu)整整通過科技金融形成核心競爭力提高了信貸效率降低了成本，但倒是猶豫規(guī)模尚未達到經(jīng)濟要求導致風險累積需要更高的利差來進行覆蓋。

為什么網(wǎng)貸機構(gòu)關(guān)注投資人年化收益率呢？因為專業(yè)投資人通過專業(yè)性識別風險獲得比較收益，同時專業(yè)投資人也會有清晰的風險耐受程度的認識。而由于所謂普惠的定位，要求網(wǎng)貸機構(gòu)的服務對象突破合規(guī)投資人的限制，降低投資者的要求。投資人專業(yè)性和抗風險能力發(fā)生了變化，專業(yè)能力水平大大降低，無法識別風險，更無法定價；由于資產(chǎn)規(guī)模降低，導致抗風險能力下降，風險耐受程度降低。這就對網(wǎng)貸中介機構(gòu)的監(jiān)管要求提出了更高的要求。因為從外部性是實現(xiàn)零邊際成本的前提，要求網(wǎng)貸機構(gòu)盡可能多的獲得投資人作為網(wǎng)絡節(jié)點，而這些投資人的專業(yè)性缺乏導致對于投資人年化收益率最敏感。但是，這和網(wǎng)貸機構(gòu)履行投資者適當性原則的責任和義務并不匹配。

那么，誰又會關(guān)心網(wǎng)貸融資方的成本問題呢？網(wǎng)貸融資者是網(wǎng)貸行業(yè)的服務對象之一，解決融資貴融資難問題是肩負的社會歷史使命。事實上，網(wǎng)貸機構(gòu)雖然天天打著解決中小微企業(yè)融資貴融資難的旗號，但是僅僅解決了部分資本獲得性的問題，當前的互金企業(yè)鮮有具備比較優(yōu)勢的。那么，被打上高利貸的烙印也就成為了必然。

原有的牌照保護之下的業(yè)務能獲得利潤的就留在原有的業(yè)務范圍內(nèi)，有風險的則通過網(wǎng)貸機構(gòu)來進行分散。相對好的資產(chǎn)不會，但凡有三分奈何，都不會到網(wǎng)貸來融資的。這就是為何網(wǎng)貸機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量相較傳統(tǒng)民間金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量要差的原因。

原有的網(wǎng)貸機構(gòu)，并沒有一個二級市場可以提供流動性，從而能夠?qū)崿F(xiàn)充分定價的。資產(chǎn)還是割裂，資金也是割裂。市場定價機制有效性有限。由于傳統(tǒng)機構(gòu)間市場規(guī)避上與風險而通過設置防火墻隔離民間金融風險。

所以，總體而言，民間金融，特別是網(wǎng)貸，雖然市場化，但是因為市場割裂導致流動性有限而無法有效建立市場定價機制。

這就是我們?yōu)楹慰梢钥吹介_篇那幅圖的原因了。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)（穿透式監(jiān)管），面向互聯(lián)網(wǎng)金融（民間金融）機構(gòu)，在行政監(jiān)管許可之下（達到監(jiān)管成本要求的前提下，提升監(jiān)管效能，實現(xiàn)混業(yè)環(huán)境下的綜合風險防控），通過構(gòu)建非標民間金融資產(chǎn)交易市場（提供債登、評級、準入等市場化功能），才能夠使民間金融的市場定價有效，從而才能夠降低民間融資成本，為傳統(tǒng)金融體系發(fā)揮補充作用，真正實現(xiàn)普惠金融，解決中小微企業(yè)融資難融資貴現(xiàn)狀，扶助三農(nóng)、創(chuàng)新/創(chuàng)業(yè)。

基于區(qū)塊鏈的智能合約有效地解決了電子合同的可追溯問題，同時，也更高效地提供了驗證機制，解決了底層資產(chǎn)穿透的技術(shù)難題，而分布式的多節(jié)點的架構(gòu)，更解決了由于互聯(lián)網(wǎng)外部性導致的數(shù)據(jù)分享激勵機制問題。而基于區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設施采用大數(shù)據(jù)技術(shù)更有效地解決了市場綜合風險評價的難題。基于區(qū)塊鏈技術(shù)能夠更高效透明的實現(xiàn)產(chǎn)品的等級和機構(gòu)信息的披露，可以為第三方資金托管方提供信息核驗機制來有效實現(xiàn)托管，以及交易過程的記錄和管理。這些，對于面向表外資產(chǎn)的非標金融產(chǎn)品，尤為重要。